东吴证券：给予山西汾酒买入评级

东吴证券股份仅限公司孙瑜近期对山西汾酒举行研讨并公布了研讨报告《安稳后果，砥砺规复》，本报告对山西汾酒给出买入评级，如今股价为199.63元。

山西汾酒(600809)

投资要点

事变：公司近期召开年度经销商大会，对规复大纲第二阶段策划策划、产物及地区布局朝向举行先容；会上亦重磅公布600元价位单品“青花汾酒26·规复版”，高度终端引导价为718元。

重新筑底再塑格式，安稳后果妥当前行。2024年公司举国化渠道整固及营销创新蹄疾步稳，1是举国各省区均举行渠道梳理或优化，地区精耕打法更趋明晰；2是“汾酒+”营销不休破圈，抖音话题#桂花汾酒获3.4亿次播放，其他文创产物、文明营销也在持续创新。同时，在24H1增速抢先基本上，24Q3公司及时调停增长要求及发货节奏——据经销商大会先容，停止24M10，公司青花、老白汾、玻汾已完成2023年营收，24Q4颠末停货调控，公司渠道形态更趋良性。随着2025年汾酒步入规复大纲第2阶段，公司方案2025~26年为后果安稳期，要为全要素打破创造有利基本；2027~30年为要素调停期，要完成汾酒新的转型晋级，全盘提高亩产量及产物均价。此中，2025年“安定压倒统统”，把品牌代价提升作为主要目标，方案经过加强文明创新、开设体验中央、推行文明IP等举措，为汾酒品牌高度创始新场面。

产物线四轮驱动，多价格弹性发力。公司方案汾酒、竹叶青、杏花村三大品牌协同提高：1）汾酒旗下玻汾、老白汾、青花20、青花30（含青26）系列四轮驱动，均要完成百亿范围。①玻汾作为战略单品全体控量，布局上向年轻化群体培养倾斜。②老白汾作为具有举国化基因的腰部大单品，是汾酒规复大纲第2阶段的主要增长点，已建立项目组做针对性运营推行，并加强贩卖资源投入。③青花20要精选渠道打造举国商务用酒抢先单品。④青30聚焦中心市场，精准打破中心消耗圈层；青26与青30组合发力，可能机动顺应次高端、高端价位需求动摇。2）竹叶青聚焦养生酒市场，针对老龄化与年轻化饮酒人群，围绕功效化和潮水化朝向布局。3）杏花村定位“第二瓶汾酒”，从定位、价格、品牌天性动身，2025~26年举国化布局预热，2027~30年完成举国化打破发作。

举国化再下场阶，省内控量增值，省外扩容晋级。随着公司省内、省外收入完成4：6占比，省外省级市场均匀营收凌驾6亿元，举国化布局方案迈向2.0阶段：以环山西市场作为“一轮红日、五星光辉”的原点市场，渴望与其他省级地区构建营收占比4：6的新格式，对文明、产物、价格、渠道、办事、办理等举行全要素重塑与提升。1）省内市场控量增值。2024年估计山西市场贩卖同比略增，但布局仍坚持提升，平凡群众宴席从玻汾向老白汾产物晋级；将来伴随省内份额已达约80%，方案重在坚持康健可持续，为外省提供高端、超高端产物推行的成熟市场履历。2）省外市场扩容晋级：2024年公司环山西市场贩卖势能持续走强，汾酒多价位产物均具有较好基本，将来河南、山东等市场的酱酒贩卖调停也为幽香份额提升带来分外时机。远端省份现在10亿级市场亦渐渐涌现，伴随终端建立渐渐放开，“汾享冷遇”及时协助强化办理效益，将来方案借助汾酒品牌上风，以资源聚焦打法进一步撬动增量需求。

红利猜测与投资评级：公司经销商大会务实定调，举国各省区营销稳扎稳打，节奏把握运筹帷幄。思索需求承压背景下公司降速保质，我们调停2024~26年归母净利润至122.0、136.8、157.9亿元（前值124.2、142.0、164.2亿元），同比+17%、12%、15%，如今市值对应2024~26年PE为20/18/15X，维持“买入”评级。

风险提示：大局经济持续走弱超预期风险；紧缩情势加剧风险；省外竞争超预期风险等。

证券之星数据中央依据近三年公布的研报数据盘算，中泰证券何长天研讨员团队对该股研讨较为深化，近三年猜测准确度均值高达90.47%，其猜测2024年度归属净利润为红利121.84亿，依据现价换算的猜测PE为19.98。

最新红利猜测明细如下：

该股迩来90天内共有45家机构给出评级，买入评级39家，增持评级5家，中性评级1家；已往90天内机构目标均价为246.68。

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